当中国的民营企业陷入水深火热之时，两年前被投资人嫌弃的煤炭、钢铁和水泥等过剩产能行业债券，悄然成为抢手货。

    彭博汇总数据显示，今年以来，煤炭、金属和矿业以及建筑材料企业债券的发行规模超过8800亿元，较去年全年水平增长近两成，其中三季度的发行量约2923亿元，创2016年一季度以来的新高。与此同时，这些企业的发债成本大幅降低，显示供给侧改革中东北特钢、川煤集团等缺乏竞争力的企业资金断裂后，活下来的发行人正享受红利。

    以山东钢铁集团为例，今年以来已经发行了18只超短融券，票面利率从年初的5.8%降到本月的4.55%，并下创两年来新低陕西煤业化工集团10月下旬发行的5年期中票票面利率报4.79%，较3月时5.57%的票息也走低了近80个基点浙江省的民营水泥企业红狮控股10月底发行的3年期公司债票面利率为5.5%，较9月中旬的3年期中票6.9%的成本大幅走低140个基点。上期所的螺纹钢期货目前在3850元附近，是2015年底时的2倍多；这期间，大商所的焦煤期货价格也涨了约1.4倍。彭博汇总沪深两市的钢铁、煤炭和水泥行业上市公司的财务数据显示，117家公司的平均毛利率从两年前12.7%上升到了最新季度的21.8%，经营现金流量对总债务的覆盖率中值则从两年前的52%左右上升到了1.3倍。

    私募债券基金乐瑞资产信用总监史敏在采访中表示，观察今年新增违约主体，可以发现并没有任何一家过剩产能行业的企业，这些行业在供给侧改革和环保、安检等因素的共同作用下，早已经不是产能过剩，而是供需偏紧，企业盈利和现金流持续大幅改善。

    观点洞察

    私募基金暖流资产总经理程鹏认为，主要产品价格上涨后，这些行业的基本面和财务报表都改善很多，风险消化不少螺纹钢期货、现货走势显示当期需求不错，环保限产和供给端收缩还在继续，说明供给侧改革效果持续，后续基建强调补短板，现在还没看到走弱信号施罗德亚洲债券基金经理单坤也表示，一直看好产能过剩行业的国企龙头企业，一方面是产能过剩行业的信用风险得到了充分的释放，二是国有企业杠杆正处于下降态势另一方面，表外融资一直在收缩，表内融资不断增加，而这些国有企业融资将会获得更多银行的表内贷款支持标普全球评级大中华区企业评级董事李畅表示，去产能导致扩张受限的同时，下游行业还保持一定需求，导致煤炭等上游产品价格走高，销量很好，这两年利润持续改善导致现金流情况好转这些领域国企居多，银行更愿意支持，在风险偏好较低时，大家更愿意把资金投到这类企业需求端看，经济增长有下滑的趋势，包括投资下降和贸易纠纷都会影响需求，因此上游产业有盈利下滑的风险。

    银华基金债券基金经理邹维娜则更为谨慎，对于过剩产能行业债券，会特别关注二级市场流动性，更倾向于逆向投资这些债券价格被过分低估时，可能是买入时机，流动性好的时候则说明市场对它的追逐到了一定程度，想再继续获得很好的收益相对比较困难位于产业链下游的基建和房地产仍面临很大的压力，终端需求如果不改善，这些公司的盈利可持续性可能还要再观察。